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順鑫農業000860多元化發展定位中低端

发布时间:2019-11-08 23:05:41

顺鑫农业(000860)多元化发展 定位中低端的白酒业务是主要看点

多主业并驾齐驱,白酒是利润的主要来源顺鑫农业旗下业务较多,包括白酒、肉类加工、农批市场、房地产、建筑施工等业务,白酒业务是公司利润的主要来源,2012年白酒业务毛利占比达到74%市场对顺鑫农业关注度较高,然而多元化导致投资者难以判断顺鑫农业真实的投资价值,我们在本篇报告中将力求向投资者展示一个真实的顺鑫

三个理由吸引我们近期开始关注顺鑫:白酒产品定位中低端,受整风运动影响相对较小,可享受大众消费升级所带来的成长,估计1Q13白酒业务收入增30%以上PS估值水平白酒板块最低,净利率有提升空间即使忽略其他业务, 2012年PS也仅为2倍,远低于白酒板块3.9倍的平均水平,参考其它二三线白酒的成长轨迹,牛栏山酒净利率水平继续提升并非难事2012年底增持体现大股东对公司未来的成长充满信心

白酒业务对应每股合理价值15.1元牛栏山二锅头在北京及周边有较强的品牌影响力,定位中低端,产品均价低,改善空间大,受整风运动影响小,估计1季度收入可增长30%以上,预计2013年可增%参考三线白酒的估值水平,牛栏山白酒每股合理价值为14.3元宁城老窖处于恢复阶段,按照白酒板块中老白干酒2.6倍PS测算,对应每股合理价值为0.8元

其它业务分析和估值房地产业务波动大,未来存在剥离的可能性肉类加工,规模不小、盈利较差,估计每股合理价值1.16元种猪业务收入增速较快,猪价下行挤压盈利空间,估计每股价值0.15元农批市场业务利润平稳增长,估计每股价值0.35元建筑业务对应每股价值约0.14元

预计年实现每股收益0.61、1.32、0.96元,14年净利的快速增长主要来自于商务中心二期项目的结算我们对各项业务进行汇总,顺鑫农业的合理投资价值为16.9元公司看点较多,包括白酒的产品定位、净利率提升空间、大股东增持等,但整风运动背景下所有白酒都无法独善其身、投资者需充分考虑白酒行业存在的风险,首次覆盖给予“推荐”的投资评级

风险提示:整风运动影响白酒行业房地产等其他业务盈利波动大

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